Иногда надо идти против большинства

Один из самых известных частных инвесторов в России Элвис Марламов рассказал "ДП" о стратегиях, приносящих сотни процентов прибыли в год, а также об изменчивости фондового рынка, связанных с этим рисках и перспективных инвестиционных идеях.

Ваша стратегия предполагает покупку и продажу акций исходя из фундаментального анализа. Насколько оправдан этот подход в текущих реалиях? Какие доходности показывали ваши портфели в последние годы?

— Мой метод торговли нельзя свести просто к применению фундаментального анализа, это будет слишком общее описание. Я охочусь за историями, где есть идеи, на которые могут среагировать другие инвесторы. Доходности по разным стратегиям совершенно разные. Одна, например, была нацелена на покупку акций недооцененных компаний. В каждой из 12 ключевых отраслей (телекомы, уголь, нефть, банки и т. д.) примерно на равные суммы покупался актив, самый дешевый по мультипликаторам. Покупался с плечом 1:1, то есть на 100% своих денег и еще на 100% — за счет денег, занятых у брокера. А против этой сделки брался шорт (продажа акций, взятых в долг. — Ред.) на 100% счета в акциях компаний, самых дорогих по мультипликаторам, из этой же отрасли. Например, в секторе металлургии я покупал ММК, а против него шортил акции "Северстали". В телекомах я брал МТС против шорта "МегаФона" в 2016 году. В ретейле дешевых историй не было, получается, покупать было нечего, зато я открывал шорт очень дорогого "Магнита". И так далее. Эта стратегия показала 5000% за полтора года в 2016–2017 годах. Так случилось, что тот период для этой стратегии был очень благоприятным. Были очень большие дисбалансы в фундаментальных оценках акций, потом они большей частью схлопнулись. И стратегия перестала зарабатывать. Но подход актуален — в ряде секторов еще есть очень дешевые по мультипликаторам ликвидные качественные акции.
Есть дивидендные стратегии Alenka Dividend и Alenka Bond. Второе название обманчивое, потому что bond в нем — не облигация, а так называемые акции–облигации со стабильными регулярными дивидендными выплатами, похожими на купоны по облигациям. Концепция в двух словах была такая: когда ставки на долговом рынке 10–12% годовых, ты покупаешь акции с дивидендами 10–12% в год. То есть, допустим, при цене акции 1000 рублей дивиденд по ней — 120 рублей. И когда ставки по облигациям опустятся до 7%, сколько будет стоить такая акция? В районе 2000 рублей, чтобы дивидендная доходность приблизилась к доходности облигаций. А с учетом того, что у многих компаний дивиденды растут со временем, такие акции могут подорожать еще сильнее. И вот эта стратегия, Alenka Bond, принесла больше 700% за 3 года. Для нее были куплены такие бумаги, как "Норильский никель", "Сургутнефтегаз", "Северсталь" и "Ленэнерго" привилегированные. В конце 2015 года ставка ЦБ была равна 11% годовых. В итоге она упала до 7,25%, и это спровоцировало целый бум и популяризацию дивидендного инвестирования. Сейчас мы увидели мини–цикл укрепления ставки, но впереди новый цикл снижения, и все может повториться.
Еще одна стратегия оказалась неудачной. Это стратегия Alenka M&A, ориентированная на слияния и поглощения. Например, покупались акции "Дикси". Я сходил к ним на собрание акционеров летом 2017 года, где менеджмент производил адекватное впечатление, а я предполагал, что "Дикси" будет съеден крупными ретейлерами. Я купил акции "Дикси", и они выросли на 50%. Но не из–за M&A, а из–за байбэка и делистинга. А потом "Дикси" сами поглотили "Красное и Белое".
Еще я купил акции ТГК–1 в расчете на то, что финский акционер продаст свой пакет "Газпрому". Финны ввязались в поглощение немецкой Uniper (российская "Юнипро" — это их "дочка"), и я предположил, что ненужную долю в ТГК–1 они постараются продать. Но вместо роста бумаги ТГК–1 сильно упали. В итоге стратегия Alenka M&A показала сильную волатильность да еще и в минус ушла процентов на тридцать.
Мне больше нравятся акции второго и третьего эшелонов, которые обращаются вне биржи. Основное мое инвестирование происходит в них. Начинал я свою деятельность на фондовом рынке еще студентом со скупки акций различных предприятий. Первым таким делом была скупка Омской птицефабрики. Это очень сильно повлияло на мои взгляды как инвестора. Многие покупают акции, глядя на графики цен, какие–то внешние новости, цену нефти. Они забывают, что акция — это реальный актив, она дает голос на собрании акционеров и долю в прибыли. Если ты это понимаешь, то тогда тебе волатильность котировок не страшна.

Какие инвестидеи вы считаете самыми перспективными на ближайшие месяцы?

— У нас есть раздел на сайте "Аленка Капитал", где мы ищем компании, которые попадут в индексы. Например, акции ММК не входили в индекс MSCI Russia. И мы его купили в расчете на то, что менеджмент и акционеры все сделают, чтобы они туда попали. Увеличат free float, улучшат дивидендную политику. Тогда вырастут обороты, и капитализация достигнет нужного размера. Эти акции купят индексные фонды, котировки вырастут еще. Так все и вышло. Идея была в конце 2015 года. А включили ММК в индекс в конце 2016–го.
Сейчас есть идея, что в будущем в индекс попадут акции "Русала". Им не хватает сейчас капитализации для этого, их free float не дотягивает до $1,5 млрд. Но так как бумага сейчас отходит от санкционного стресса, то она сначала подорожает, а потом войдет в индекс и еще вырастет.
Осенью 2019 года ожидается поглощение Tele2 "Ростелекомом", причем у последнего уже есть 45% акций Tele2, а оставшиеся 55% он оплатит своими акциями, в том числе и дополнительного выпуска. Акций станет больше, free float и капитализация технически вырастут, и "Ростелеком" сможет попасть в индекс MSCI Russia, то есть будет закупка индексными фондами.
Была и обратная идея — исключение из индекса акций "Магнита". Точнее, не из индекса, а из группы "тяжеловесов" в нем. В индексе MSCI Russia есть четыре бумаги, имеющие в нем наибольший вес. Три бумаги в этой группе, видимо, навечно. Это Сбербанк, "Газпром" и "ЛУКОЙЛ". А четвертое место занимает то одна компания, то другая. Довольно долго там был "Магнит". Вот у меня была идея, в которую мало кто верил, — шорт "Магнита", до того момента, когда его исключат из "тяжеловесов" индекса. Это сработало. Место "Магнита" заняла "Татнефть". Но я считаю, что это несправедливо, с учетом размеров компании она не может считаться четвертой в стране даже исходя из объективных оценок. И "Татнефть" скоро изгонят. Ее место займет, уже справедливо, "Новатэк".

Можете аргументировать, почему "Татнефть" находится в этом списке несправедливо, а "Новатэк" займет его справедливо?

— Капитализация "Татнефти" еще недавно была почти 2 трлн рублей при добыче 28 млн т нефти в год, с одним небольшим НПЗ. Для сравнения: "Газпром нефть" стоит 1,6 трлн при добыче, стремящейся к 100 млн т и переработке 40 млн т. "Сургутнефтегаз" оценивается в 1,2 трлн рублей при добыче 60 млн т. А у него есть еще и "кубышка" знаменитая. Так что "Татнефть" — это переоцененный актив, который разогнали индексные фонды. Ей "нарисовали" free float 70%, именно поэтому такой вес в индексе. Но на самом деле free float там около 30%.
А "Новатэк" каждый день набирает силу как бизнес. Капитализация у него примерно 3,3 трлн рублей, но free float меньше, чем у "Татнефти". Как только оценка акций "Новатэка", находящихся в свободном обращении, превысит аналогичный показатель "Татнефти", произойдет рокировка. Тогда вес "Татнефти" в индексе автоматически уменьшится в 2 раза. Индексные фонды начнут сокращать ее долю в портфелях, и акции, предположительно, сильно упадут.
Такие истории возможны потому, что слишком много людей увлеклись идеей индексного инвестирования. Они сдались и больше не пытаются обогнать рынок, а просто инвестируют в индексные фонды. Смотрите, за 4 года индекс Московской биржи вырос примерно на 50%. Если получать дивиденды и реинвестировать их, вышло бы примерно 80%.
Тема индексного инвестирования проникает в умы. Многие необоснованно экстраполируют в будущее динамику американского рынка, который много лет растет, на наш. Индекс S&P 500 растет 40 лет кряду, и только некоторым выдающимся публичным инвесторам вроде Уоррена Баффетта удается его обыгрывать. А среднему инвестору лучше покупать индексные бумаги и больше ничего не делать, тогда он оказывался лучше большинства управляющих. Но наш индекс Мосбиржи за последние 12 лет вырос меньше инфляции. Индексные инвесторы ничего не заработали.

Кроме игры на ожиданиях изменения индексов какие есть идеи?

— Дивиденды. В "Системе", например, дивиденды закреплены дивидендной политикой. Это 1,19 рубля на акцию. Акция сейчас стоит меньше 10 рублей — рынок сомневается, что компания может заплатить столько дивидендов в этом году. Но менеджмент предпринимает нетривиальные ходы для восстановления рыночной стоимости "Системы". Они купили "Эталон", вошли в "Озон". Раньше "Система" была как слон на двух ногах — основную прибыль приносили МТС и "Башнефть". Потом "Башнефть" у нее отняли, но зато появилось много новых бизнесов. Это и "Степь", и "Сегежа", и "Лидер–Инвест". Теперь вот еще "Озон" с "Эталоном". Мы можем подсчитать, сколько стоят доли "Системы" во всех этих бизнесах, и понять, что даже с учетом большого долга ее текущая стоимость низкая. Если компания будет платить дивиденды 1,19 рубля, ее акции будут стоить гораздо дороже. Может быть, и 20 рублей.
У "Русала" кроме включения в индекс есть и другие причины для роста. У него доля в "Норильском никеле" 28%. А капитализация "Норникеля" больше 2,2 трлн рублей. Весь "Русал" стоит дешевле, чем его доля в "Норникеле". И он получает огромные дивиденды на этот пакет.

В книжках по биржевой торговле часто можно прочесть мысль, что совершать сделки вместе с толпой — неприбыльное занятие, что нужно принимать решения самостоятельно, тогда больше шансов на успех. Вы же предлагаете своим подписчикам, а их тысяча человек, следовать за вашими рекомендациями. Не является ли этот путь ущербным? Почему?

— Тысяча человек — это же не толпа. Это очень мало. При этом люди все со своим мнением, отличным от нашего. Спорят, обсуждают. Если вспомнить историю с привилегированными акциями "Ленэнерго", то, когда мы обсудили эту идею и все, кто хотел, купили акции, они особо не подорожали. Потому что там был крупный продавец, ВТБ. Он просто ликвидировал свой пакет.
Я согласен с тем, что есть моменты, когда надо идти против большинства. Например, нашей идеей в 2016–2017 годах был шорт "Магнита". Мы посмотрели, что компания очень дорогая: по мультипликаторам она стоит существенно дороже, чем ее конкуренты в мире. Да и в деньгах она стоила дороже некоторых гигантских европейских ретейлеров. Плюс у нее тогда замедлялись темпы роста выручки. Но все аналитики обожали "Магнит". Мы же его шортили, и вначале неудачно. Он не падал. И только потом с треском обвалился. И у нас в сообществе над идеей шорта активно подтрунивали. Зато кто дотерпел, тот заработал.
Альтернативная история — банковский кризис в 2015 году. У нас была идея покупать акции Сбербанка. Эксперты как один писали, что в стране банковский кризис, и были в какой–то степени правы. Но Сбербанк оказался главным бенефициаром этого кризиса.

В прошлом году Центробанк обвинял вас в инсайдерской торговле. Чем все закончилось?

— Было следствие. Я всем старался объяснить свои стратегии, как все было и как мои действия трактовал Центральный банк. Следствие пришло к выводу, что ЦБ ошибся. Но счета мои пока так и не разблокировали.

Кто принял решение, что ЦБ ошибся?

— Заместитель генпрокурора России. У меня есть официальный документ об этом, составленный еще в августе 2018 года. Но ЦБ утверждает, что не получал такого письма из Следственного комитета. В последнем письме попросили прислать копии. Так что я сейчас как инвестор почти неактивен. Могу только рассуждать как теоретик.
У меня остались еще акции региональных непубличных компаний в реестре, но ими особо не поторгуешь, просто слежу за отчетностью, хожу на собрания. Чем я сейчас занимаюсь — веду сайт "Аленка Капитал" и получаю за это зарплату как генеральный директор ООО "Аленка Капитал".Полную версию интервью читайтена сайте dp.ru

О персоне

Элвис" Марламов

> Родился в 1983 году.
> Окончил Омский государственный технический университет в 2007 году.
> С 2006 по 2007 год работал в "АЛОР+" в Омске.
> С 2007 по 2011 год — в "ФИНАМ–Красноярск".
> С 2011 по 2013 год — в УК "ФИНАМ–Менеджмент" в Москве.
> С 2015 года является генеральным директором ООО "Аленка Капитал".